黄金：美债美元主导黄金行情 短线回调做多为主

原标题：黄金：美债美元主导黄金行情 回调做多为主 来源：文华财经

征稿（作者：方正中期期货 史家亮）--受美债收益率疲软和美元走弱提振，叠加地缘政治不确定上升和疫情恶化影响，现货黄金一度涨至1797.83美元/盎司，据1800美元仅一步之遥。近期美债收益率走弱是金银反弹的核心驱动，美元弱势亦提振金银，然美债美元逐步筑底亦使得黄金上涨动能减弱，当然美债收益率再度快速上升的概率小，黄金下方空间亦有限。黄金上冲动能整体已经在减弱，当前依然谨慎追涨，建议继续等候回调后再入场做多。

一、2021年美债美元走势主导黄金行情

2021年一季度，受通胀预期上升和实际收益率上升影响，叠加美联储释放货币政策调整路径信号，美债收益率持续飙升至1.776的近两年高位。在美债收益率持续飙升的影响下，叠加美国经济比较优势的支撑，美元指数亦是低位持续反弹。美债美元的持续上升，叠加疫苗接种速度加快，疫情风险逐步消退带来的风险偏好的升温，避险黄金自1960美元/盎司的高位回落，最低跌至1676美元/盎司的低位。虽然通胀预期在持续上升，但是当美债收益率和美元指数持续上升成为核心矛盾之际，通胀预期的影响减弱，故通胀再交易的逻辑对黄金价格影响有限，或者说其影响被美债收益率和美元指数影响所抵消。

四月份以来，美联储货币政策表态再度转鸽，实际收益率有所回落，叠加美债收益率急涨后的技术性回调，和地缘政治风险引发避险需求，美债收益率高位回落，跌至1.54%的水平，使得具有零息债券属性的黄金得到一线喘息之机；另外，美元指数亦高位回落，使得美元计价的大宗商品有了被动的升值，叠加欧洲三次疫情的爆发和疫苗安全危机影响，避险需求大宗，避险黄金则迎来一波小幅上涨的趋势，自1676美元/盎司的低位持续回升至1797.83美元/盎司，距离1800美元/盎司的关键心理位置仅一步之遥。

2021年的前四个月，美债收益率和美元指数的走势成为黄金价格波动的核心驱动因素，4月份美债收益率的走弱是黄金价格反弹的核心影响因素，美元弱势亦提振金银，然美债美元逐步筑底亦使得黄金上涨动能减弱，当然美债收益率再度快速上升的概率小，黄金下方空间有限。当然，基于美国经济的走势分析、美国政府宽松财政政策的逐步退出，我们认为美债收益率仍有上涨的空间，年内依然会涨至1.8%的水平，美元指数亦筑底后会出现上涨，当然不会出现一季度那样的急速上涨，故对于黄金而言上涨的空间受限。

二、印度疫情拖累全球疫情好转趋势 避险需求增加

4月以来，印度疫情则迎来大爆发，单日新增确诊人数持续的大幅上升，从4月初的8万例已经上升为下旬的35万例，新增确诊趋势图呈现直线上涨的趋势，印度疫情已经完全失控。印度的七日平均病例数量已经增长了超过三倍，当地医疗系统濒临极限，经济遭到破坏性影响，多个邦还在进行选举，国内依然组织各种宗教活动，疫情数据仍将迅猛攀升。另一方面，由于供应受限，印度的七天疫苗接种率也从4月初的峰值放慢了超过35%；印度即将成为发展中国家主要的疫苗生产基地，该国国内疫苗供应堪忧的情况下，大量其他国家的疫苗出口也将面临威胁。印度疫情引发全市场的担忧，避险情绪再度升温。

印度疫情的失控，全球经济增长、经济重启计划、通货膨胀、供应链和资产配置决策等都将受到影响，对市场的影响将会逐步显现，市场风险偏好下降，投资者避险情绪升温，这更加有利于触底反弹的黄金的走势。故印度疫情的爆发对于黄金的走势形成直接的推动力，并且在很大程度上避免黄金的大幅回落，对黄金价格形成强支撑。

三、加拿大央行打出货币政策调整第一枪 美欧则依然保持宽松步伐

加拿大央行率先货币政策调整，缩减QE并暗示可能提前加息。加拿大央行4月利率决议，宣布将基准利率维持在0.25%不变，将资产购买计划规模从每周40亿加元下调至30亿加元；并表示可能会提前加息时间，理由是经济从疫情中反弹的力度强于预期。经济复苏超预期，通胀风险显现，加拿大央行意外转鹰提振加元；随着疫苗接种速度加快和经济进入繁荣期，预计加拿大后期将会继续缩减QE。作为发达国家代表的加拿大，其货币政策的意外转向为发达国家货币政策调整打响第一枪。

欧洲疫情依然在冲击经济，故欧洲央行维持三大关键利率不变，拉加德讲话维持鸽派。欧洲央行维持三大关键利率、购债速度不变，没有更新经济预测。欧洲央行行长拉加德指出没有讨论过减少购买PEPP的问题，现在讨论缩减购债还为时过早。美国经济和欧元区经济并不同步，欧洲央行的政策也不会与美联储同步，因此给市场一个明显的信号，欧洲央行不会跟随美联储货币政策调整而调整货币政策，更多的是根据欧盟经济体的表现来定位货币政策。欧洲央行按整体维持偏鸽派的基调，这与三次疫情的冲击有直接的关联性。

而美联储方面，预计4月议息会议亦会维持当前宽松步伐。具体而言，基于强劲的供需数据、就业数据、PMI数据、通胀数据和房地产等数据表现，美国经济进入近50年以来的最强劲增长，一季度GDP同比或达到6.5%的增长，二季度会实现12.5%的增长，今明两年的增幅都将超过6%，这对于美债和美元均形成支撑。基于经济的强势复苏，我们认为美联储将会在三季度释放缩减购债规模的信号，四季度开始逐步的缩减购债规模，继续看涨美债美元的走势。

虽然加拿大打响货币政策调的第一枪，对具有货币属性和债券属性的黄金有一定的冲击，但是美欧等主要央行维持当前货币政策的稳定性，对零息债券黄金形成支撑，短期内的负面影响有限。但是当美联储在下半年逐步释放缩减购债规模信号并且整体转鹰后，对于黄金而言则形成核心冲击，预计其会出现大幅的回调。

四、黄金逢低做多依然合适

受美债收益率疲软和美元走弱提振，欧美央行维持当前宽松政策不变，叠加地缘政治不确定上升和疫情恶化影响，现货黄金维持强势，黄金已经连续四周上涨。近期美债收益率走弱是金银反弹的核心驱动，美元弱势亦提振金银，然美债美元逐步筑底亦使得黄金上涨动能减弱，当然美债收益率再度快速上升的概率小，黄金下方空间亦有限。截至4月20日当周，COMEX黄金期货投机性净多头头寸增加4534手至69300手，表明投资者看多黄金的意愿升温。基于宽松货币政策大背景、疫情风险依然存在，我们认为黄金仍有上涨空间，但是美债收益率和美元指数的上涨将会给黄金形成阻力，故上涨的空间相对有限。

临近1800-1810美元/盎司阻力位，黄金上冲动能整体减弱，当前依然谨慎追涨，建议等候回调后再入场做多，短期阻力位为1720-1750美元/盎司，强阻力位依然为1650-1675美元/盎司。

作者简介：史家亮，方正中期期货全球宏观经济与波动率分析师，主要负责全球宏观经济（涉及外汇、黄金等大宗资产）的研究。发表期货相关学术论文8篇，宏观经济、波动率等各种专题报告近百篇。擅长全球宏观经济周期性研究、从波动率和风险偏好角度对全球经济进行趋势性分析，注重全球宏观经济与外汇、有色贵金属等大宗商品的关联性研究，探寻宏观视角下的外汇、有色贵金属等大类资产配置方案，为投资者提供有价值的分析逻辑与操作建议。

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责任编辑：唐婧