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赚钱 文：张革金融团队 转自中信期货研究部金融期货团队报告 报告要点 我们认为，美国经济数据持续向好，美元指数和美债利率在经济复苏下仍有支撑，因此黄金反弹受限。4月23日加拿大央行的货币决议佐证了我们经济复苏的观点预期，因此未来贵金属或仍以待高点偏空思路为主。 摘要 观点：上周贵金属震荡。我们认为，美国经济数据持续向好，美元指数和美债利率在经济复苏下仍有支撑，因此黄金反弹受限。4月23日加拿大央行的货币决议佐证了我们经济复苏的观点预期，美联储削债预期时间或将提前，同时经济上涨幅度或超过之前预期，疫情反弹可控，因此未来贵金属或仍以待高点偏空思路为主。 基本面方面，初申失业人数54.7万人，继续下降，远低于预期62.5万人；3月新屋销售20.7%，大超预期14.3%，创造近三年来新高，利多美元指数。原油库存则出现反弹。本周数据反映出美国经济向好的趋势，将对美元指数形成支撑。 情绪方面，最大黄金ETF基金持仓上周上升，白银则下降。CFTC持仓净多头上升，但细分结构则可发现，多空规模均上涨。 CFTC持仓表明，近期美债收益率与美元指数回调，疫情反复叠加通胀落地预期，导致短期看多情绪面上升。但同时，白银投机性空头同样推升，体现情绪面目前存在分歧，因此，实际上市场走势将更多取决于基本面，更细化地说，将取决于美联储的前瞻性指引，及实际通胀情况。 操作建议：已持有空单轻仓续持，但关注短期波动风险。未入场者待反弹结束择高点继续布入空单。 风险提示：1．地缘政治风险。2．疫情反复风险。3．比特币波动对贵金属影响。 正文 一、美联储领先指标：加拿大央行决议看好经济复苏，判断第三波疫情不可持续 由于加拿大和美国地理位置接近，因此加拿大的央行货币决议通常可作为美联储决议的参考。因为近期贵金属反弹逻辑主要为通胀落地和削减购债预期，影响该逻辑的主要推动力在美联储，因此我们可以通过观察4月23日加拿大的货币决议，提取有效信息。 4月23日加拿大的货币决议，有以下要点：（1）维持现行利率0.25%不变，但上调经济产出预期；（2）疫情对潜在产出的危害将小于先前评估，预计2021-23年期间，潜在产出年平均增长率约为1.6%，比10月份高出0.5个百分点。预计经济疲软将在2022年下半年消化，而不是在1月2023年消化；（3）预计2021年加拿大GDP增长6.5%（1月预测GDP增长4.0%），预计2022年GDP增长3.7%（1月预测为4.8%）， 2023年GDP增长3.2%（1月预测为 2.5%）。（4）短期内，由于基准年效应和天然气价格的影响，通货膨胀预计将暂时上升到1%-3%的目标范围，但这种通胀主要来自去年的基数效应。（5）不过加拿大央行认为，第三波疫情对经济影响预计是实质性的，但是暂时的。 加拿大央行货币决议反映出的关键信息：（1）将经济复苏时间点提前了半年：（2）提升了2021年经济增长的幅度判断；（3）认为近期通胀上行和疫情反弹是短期现象。考虑到加拿大与美国地理位置和情况的近似性，以上可作为美联储未来判断的前瞻性指引。因此，未来美联储削债指引可能使经济上涨幅度和削债时间预期大大提升和提前，这或对贵金属产生利空。 加拿大央行公布该信息后，美元兑加拿大元汇率迅速跳水90点至1.2541，之后反弹（图表1）。考虑到之后美联储或会发表类似纪要，这将对美元指数带来支撑。 二、上周市场回顾：贵金属震荡，投机净多头上升 国内市场方面，上周黄金与白银均反弹，但波动较剧烈。沪金主力合约价格由376.50元涨至375.20元，上涨幅度0.63%，沪银主力合约价格由5485元上涨至5431元，上涨幅度0.56%。持仓方面，沪金持仓总量由21.3万手上涨至21.6万手，升3600手；沪银持仓总量由58.2万手下跌至57.4万手，下跌-8313手。（图表2）。 国际市场方面，Comex黄金期货价格由1778.8美元下跌至1776.7美元，下跌幅度-0.03%，持仓上升507手；Comex白银期货价格由26.055美元上涨至26.050美元，上涨幅度0.04%，持仓上升2179手。库存方面，Comex黄金下降-291，896.20盎司，白银下降-2，382，179.74盎司（图表3）。为了判断近期库存下降对贵金属价格的影响，我们回顾了上一次QE计划退出时，2013年黄金白银的comex库存，发现黄金同样巨幅下降，白银则上涨。如果但从数据看，注册库存并不对其价格产生实质性影响。 （一）宏观经济：美国3月新屋销售创3年新高，初申失业金人数远低预期 美国方面，经济数据持续向好。初申失业人数54.7万人，继续下降，远低于预期62.5万人；3月新屋销售20.7%，大超预期14.3%，创造近三年来新高，利多美元指数。原油库存则出现反弹。本周数据反映出美国经济向好的趋势，将对美元指数形成支撑。 欧元区方面，德国3月PPI为0.9%，高于预期0.6%，德国4月Markit/BME PMI初值66.4，高于预期65.8，欧元区4月Markit/BME PMI初值63.3，高于预期62。反映欧洲经济同步出现复苏。然而，欧洲央行于本月23日的货币纪要显示，至少到2022年3月底，将继续进行抗疫紧急资产购买计划（PEPP）净资产购买，总金额为1.85万亿欧元，这使得欧元相对美元预期走弱，同样为美元指数带来支撑。 （二）市场风险：风险偏好小升，信贷风险下降，反映美国金融市场稳定性目标 上周风险依然维持波动状态，AAA-BAA利差由-0.73升至-0.7，主要由于美债收益率回调，使得风险资产价格获得支撑。Ted利差，本周末值0.15138，前值0.16825，微幅下降。（图表8）。以上数据反映出，当市场对于收紧流动性预期下，美股泡沫出现恐慌时，美联储对金融市场稳定性的维护。我们在二季报中曾对此做出说明，由于美股市场占美国GDP为13.5%，所以在考虑货币政策时，将对美债收益率的上升幅度有所控制。近期美股的反弹佐证了我们的观点。 （三）机会成本：美德利差稳定，欧元兑美元升值 1．利率：美债利率企稳，德债利率不变，美德利差稳定 利率方面，上周美国收益率由周初由1.59 %微跌至1.58 %，开始企稳。正如我们之前报告介绍，之前美债利率快速拉升来自于积极财政刺激预期，而当预期落地，维护美股市场需求及实际通胀落地，使得近期美债回调。然而，经济复苏的趋势和削债预期的不断临近，将使得美债利率获得支撑。长期看仍为升势。 德国10年期国债收益率维持-0.28%不变。这与欧洲央行宣布维持抗疫紧急资产购买计划（PEPP）净资产购买至2022年3月底有关。最终美德利差基本不变，收于1.85%，上周值为1.86%。 2．汇率：美元汇率继续调整，兑人民币贬值 上周欧元兑美元汇率第三周升值，由1.1981至1.2013。（图表9），考虑到美国本土经济数据持续向好，及美联储将考虑控制通胀的目标，因此预期美元指数或将见底。 而从人民币兑美元汇率看，上周人民币相对美元继续贬值。上周美元兑人民币汇率从6.5206上涨至6.4934。这同样体现了近期美元强势后的回调。考虑到之前外汇管理局对于近期外汇走势的判断为宽幅波动，因此，汇率方面，人民币短期强势同样可能见顶。 （四）市场情绪：贵金属ETF持仓反弹，白银下降；CFTC持仓净多头上升 最大黄金ETF基金上周持仓反弹，白银则继续下降（图表11）。黄金SPDR持仓上周从1019.66吨升至1021.7吨，上升2.04吨。白银SLV持仓则从上周17845.47吨下降至17845.47吨，下降-121.23吨。 CFTC持仓方面，上周黄金和白银净多头均上升（图表12）。黄金投机性多头由269，947上升至275，985张，涨6，472张；投机性空头由88，639上升至94，487张，涨5，848张；黄金投机净多头由180，874上升至181，498张，涨624张。白银投机性多头由69429上涨至75，167张，升5，738张，投机性空头由33005张上涨至33，486张，涨481张，白银投机净多头由36424张上涨至41，681张，上升5，257张。 CFTC持仓表明，近期美债收益率与美元指数回调，疫情反复叠加通胀落地预期，导致短期看多情绪面上升。但同时，白银投机性空头同样推升，体现情绪面目前存在分歧，因此，实际上市场走势将更多取决于基本面，更细化地说，将取决于美联储的前瞻性指引，及实际通胀情况。 三、下周重点关注：美元指数是否出现反弹，美联储4月29日的货币决议 下周重点关注4月29日美联储货币决议。考虑到前期美联储主席鲍威尔已宣布考虑通胀因素，3月CPI已到2.6%，因此鲍威尔或将对经济向好状态给予确认，同时提及通胀控制举措。因此，下周以偏空思路对待为宜。 四、风险提示 1．地缘政治风险。 2．疫情反复风险。 3．比特币巨幅波动对贵金属影响。 五、指标追踪 （一）价格变化 （二）宏观经济 （三）市场风险 （四）机会成本 （五）市场情绪 （六）沪金期权波动率 【贵金属篇】 定期报告 贵金属：关注监管监控比特币对贵金属的影响，及美元指数反弹的可能 贵金属：反弹短期内或持续，但不建议参与 贵金属：空头力量仍在，不建议搏短期反弹 【贵金属二季报】空头行情或将持续：基于美债与美元指数长期上行的逻辑分析 贵金属：美联储指引关注削债时点，贵金属仍维持空头判断 贵金属：长期依旧维持空头判断，短期观望 贵金属：依然维持空头思路 贵金属：空头情绪持续上升，白银空头机会多于黄金 贵金属：继续维持空头思路，但需注意市场节奏 贵金属：黄金空头情绪上升，白银情绪仍存分歧 鲍威尔议息会议表明持续通胀落地或在年底 贵金属：“K”型复苏或将影响通胀预期落地 风险偏好继续上升，留意空单建仓机会 空头逻辑信号提前出现，等待适宜节奏进场 疫情反复使不确定性上升，短期内黄金或偏强运行 黄金进入消费旺季，短期内黄金或偏强运行 贵金属：盈不可久，大道敛藏——2021年度策略报告 美联储议息落地，短期震荡偏强 专题报告 WSB炒作后的银与金：美国散户涌入白银事件分析及展望 七大银行暂停贵金属开户点评:重申市场风险偏好转换对金价的影响 黄金见底了吗？——基于央行持有和美国货币政策预测视角的分析 国内黄金期货、现货市场比较：产品和规则对比
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