如果疫情恐慌萦绕再通胀交易 北亚货币有望成为避风港

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来源：彭博专业服务原标题| 外汇主题：从再通胀到疫情反扑

如果疫情恐慌萦绕再通胀交易，北亚货币有望成为避风港

如果疫情再次反扑打击市场上再通胀交易的信念，北亚货币的表现可能会好于南亚货币，在考 虑到亚洲疫苗接种速度不及发达经济体的情况下尤其如此。全球对新冠疫情卷⼟重来的担忧，可能会导致主要货币 相对亚洲货币的优势收窄，并甚⾄可能提振美元。

1． 疫情反扑对北亚的冲击较⼩

如果对新冠疫情在亚洲卷⼟重来的担忧，再次成为外汇交易的主要驱动因素，北亚货币的表现可能会好于⼤部分南亚货币。除新加坡外，亚洲其他地区的疫苗接种⼯作⼀直进展缓慢。此外，南亚疫情的升级让许多⼈感到震惊，也 打击了边境重新开放和旅游业复苏的希望。如果疫情担忧开始威胁到发达经济体的宏观经济正常化，则甚⾄可能引发美元的全⾯反弹。

我们之前看好收益率较⾼的南亚货币，因为这些货币能就美元收益率上升提供更好缓冲。不过，美债收益率的盘整 以及交易主题从再通胀转向亚洲疫情再度爆发，可能暂时有利于北亚货币。尽管如此，相对的市场持仓情况或将限制这⼀优势。

2． 新台币在外汇⽓泡图中居于领先地位

根据我们的外汇头⼨⽓泡图，新台币可能是北亚地区持仓吸引⼒最⾼的货币。⼀般⽽⾔，越靠近右上⾓的货币，其经波动率调整后的风险逆转Z分数就越⾼，且针对美元的经波动率调整后的外汇远期隐含利差Z分数也越⾼。前者Z分数较⾼，可能反映出市场已极度看跌该货币对美元汇率，因此出现逆转的可能性较⾼；⽽后者Z分数较⾼则表明，从统计⾓度来看，利差的吸引⼒较⾼。最后还有⼀个数值是经风险调整后的利差吸引⼒，体现为⽓泡的⼤⼩。我们对⽓泡进⾏了标准化调整，以便绘制出新台币等负利差货币。

⽓泡按地区分为3种颜⾊。（05/07/21）

3． 在疫情恐慌卷⼟重来之前，疫苗接种滞后对亚洲造成伤害

如果疫苗接种率提升能实现群体免疫，从⽽实现经济正常化（这可能是市场⽬前所期望的），那么除了新加坡以外，发达经济体确实较⼤多数亚洲经济体占据优势。因此，主要货币表现优于亚洲货币和美元可能是合理的，⽽美元升值风险则可能来⾃美国缩减资产购买规模和加息。

相反，如果需要更先进的疫苗版本来应对变异病毒，那么⽬前受感染⼈数可能是⼀个更有意义的重点，并可能破坏发达经济体和南亚经济体的宏观复苏。

4． 市场或对主要货币跑赢存疑

⾃第⼆季度初以来，主要发达经济体的货币表现优于亚洲货币，对美元升值幅度更⼤，原因是市场可能已经预期疫 苗接种会，从⽽有助于这些经济体从疫情中恢复正常。然⽽，如果当前疫苗对变异病毒进⼀步突变的效⼒下降，以致即使在较⾼的接种率下也⽆法实现群体免疫，这⼀趋势可能会受到质疑。

与此同时，在这种避险情景下，美元兑主要货币和亚洲货币是否会先全⾯反弹、然后再回到当前的下⾏趋势，取决于市场是否会突然去⻛险，并押注美联储维持货币政策现状的信念。

5． 印度和泰国的疫情重燃引⼈注⽬

印度和泰国的疫情曲线⼤幅反弹，在亚洲显得⾮常突出，⽽其本国货币也可能在当下节点承受更⼤压⼒。在其他地区，虽然印度尼⻄亚和菲律宾的疫情曲线再次向下弯曲，但仍然拥有⼀个相对较⼤的受感染⼈群。即使是亚洲疫苗 接种率最⾼的新加坡，也⾯临着上⾏的疫情曲线。

我们通过观察感染病例和死亡病例的总和，以追踪疫情爆发的严重程度，同时也考虑了受感染⼈群的规模。

6． 下半年，宏观优胜表现⾯临挑战

尽管⼤多数发达经济体和亚洲经济体，在2021年第⼀季度的宏观经济表现明显优于去年同期，并有望于2021年 第⼆季度进⼀步复苏，但其中⼀个有利因素是2020年上半年新冠疫情爆发导致的低基数效应。因此，全球复苏和 再通胀故事能否站得住脚，可能取决于2021年下半年的宏观表现，因为低基数效应即将消失。

为研究全球供需动态，我们构建了全球PMI数据热图——使⽤3个⽉滚动平均计算数据以更好地衡量趋势势头，绿 ⾊阴影代表⾼于50的较⾼值。我们使⽤全球整体和主要经济体的综合PMI来代表全球需求。然后，我们使⽤亚洲新 兴经济体的制造业PMI来模拟供应链情况。（05/07/21）

7． 重开全球旅⾏的启停进程

新冠病毒变异可能对⽬前可⽤的疫苗产⽣耐药性。由于全球受感染者数量保持⾼位，病毒变异可能会产⽣更多的变异体。尽管部分国家部署的全国性疫苗接种⽅案可能有能⼒控制本地感染，但国际协调缺失可能会导致全球旅⾏难以重启。⽬前，印度哈拉施特拉邦出现了感染峰值的现象。因此，即使⼈们拥有“疫苗护照”，各国仍不愿在没有 隔离措施的情况下重新开放边界。我们预计，病毒变异的演化、现有疫苗的有效性、全球性⽽⾮地⽅性的感染率、 接种⽔平都决定了这将是⼀个⾮常缓慢的过程，全球旅⾏不会快速重启。

责任编辑：唐婧