5月经济数据点评：生产强消费弱的格局仍未打破

　　5 月，固定资产投资累计两年平均增速增长4.2%，较上月提高了0.3%，其中制造业投资两年平均增速转正，基础设施投资增速回落，地产投资高位趋缓。

　　消费边际平缓上行，上行趋势确定但仍旧较弱。5 月规模以上工业增加值同比8.8%，前值9.8%。5 月社会消费品零售总额同比增长12.4%，前值17.7%。1-5 月固定资产投资的两年平均增速为4.2%，同比增长15.4%。

　　5 月，生产延续恢复态势，高新制造业增速明显加快。结构上，受大宗价格上涨，上游增速放缓。中游整体保持快速增长，电气机械和器材制造业、通用设备及专用设备增速领先。复合增速较4 月环比及2019 年同比均有较大回升，整体仍维持在高增长区间，反映了核心制造业高速发展势头与景气度延续。

　　1-5 月以来房地产整体相对制造业和基建投资两年平均增长最高，表现亮眼，单就5 月来看，房地产销售、竣工仍维持高景气，新开工较弱。整体地产投资高位趋缓。融资端来看，随地产端宏观审慎管理加强5 月居民按揭贷款增长速度继续回落，预计地产后续或依然面临压力。

　　5 月基础设施建设有所回落，专项债发行后移或是原因。基建增速整体有所回落，但信息传输业、生态保护和环境治理业、水利增长显著推动固定资产投资稳步提升。

　　5 月消费边际平缓上行，其中可选消费需求增速回缓。社零总体上行趋势确定，但仍旧较弱。5 月，在节假日消费季消费促进月活动等因素带动下，市场呈现恢复态势，商品零售平稳增长、服务消费逐渐复苏的特征。但考虑疫情对中低收入人群的影响偏大，低收入居民的消费意愿更取决于收入及收入预期，乐观预期下，居民收入有望在4 季度回归常态，消费将随之恢复，在此之前难见到“补偿性消费”。

　　5 月，PPI 同比上涨9.0%，为最近10 年高点。其中生产资料涨幅迅猛，国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格继续上升是关键原因。CPI 同比涨幅扩大至1.3%，环比降幅收窄，CPI 食品项、非食品项共同上拉CPI，交通通信贡献显著。

　　5 月，PPI 同比增长为8.0%，环比增长1.6%，持续上行。其中，生产资料涨幅扩大2.9 个百分点，同比上升12.0%(前值为9.1%)，增长明显。国际大宗商品上涨迅猛是本轮生产资料大幅上行的主要原因。

　　CPI 食品项中，猪肉价格继续回落，但鲜菜等价格上涨。CPI 非食品项仍是拉动CPI 同比涨幅上升的主要原因，交通和通信上拉显著。

　　PPI 与CPI 剪刀差达到最近10 年高点，采矿业利润率逐级向上，挤压中下游制造业企业利润空间。

　　往后看，5 月PPI 同比年内高点已现，但后续可能仍是小幅回落，CPI 全年中枢仍在2%以内，PPI 逐步传导至CPI 非食品项，传导幅度有限。以有色代表的海外供需缺口及黑色代表的国内产能受限来看，PPI 回落幅度可能有限。并且若有国际油价的超预期上涨，大概率商品价格带动PPI 指数还将继续保持上行。以海外通胀及通胀预期持续发酵来看，下半年整体回落中枢可能高于市场预期。CPI 在二季度将持续处于上行区间，PPI 对CPI 非食品项将继续上拉，且持续性或延续至下半年，但猪周期仍将继续拖累，全年中枢仍在2%以内，物价全面上涨压力依然不大。

　　风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。

（文章来源：申港证券）