国防军工行业2021年三季度总结：行业盈利能力持续改善 业绩兑现或加速

　　我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2021 年三季报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上正在发生重要的变化。

　　从收入利润表现来看：行业整体业绩实现高增长，各板块业绩略有分化，各产业链业绩有序传导。1)2021 年Q3 军工行业整体归母净利润同比上升38.0%，为近三年最佳三季报业绩表现；2)分武器装备板块来看，各板块业绩有所分化，航空、航天和军工电子高景气板块归母净利润分别同比增长50.1%、30.5%和47.1%；3)分产业链环节来看，产业链各环节业绩有序传导，上游原材料/元器件环节业绩延续高增长，归母净利润同比增长67.06%，中游结构件/分系统同比增长23.0%，下游总装环节同比增长34.1%。

　　从盈利能力来看：行业整体盈利能力持续改善，装备板块和产业链环节整体均实现稳步提升。1)军工行业整体毛利率、净利率分别为20.4%和7.7%，较去年同期均提升1.3pct，盈利能力延续持续改善态势；2)分武器装备板块来看，整体盈利能力有所提升，除地面兵装较去年同期略降外，航天、军工电子、航空和航海板块毛利率依次有所提升；净利率除地面兵装较去年同期降低外，军工电子、航空板块增幅较大，航海、航天领域小幅增长；3)分产业链环节来看，上游原材料/元器件环节盈利能力改善明显，中游结构件/分系统和下游总装环节亦实现毛利率和净利率的小幅双增长。随着下游订单放量导致的规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。

　　从营运指标来看：合同负债维持高位，行业景气度有保障。1)军工行业整体存货同比上升33.8%，应付票据及应付账款同比增长17.0%，与行业营收增速匹配，此外，预收账款和合同负债同比大幅增长121.5%，和中报数据维持相当水平，显示业绩有所保障，行业景气度持续；2)分武器装备板块来看，航空板块预收账款和合同负债同比增长540.4%，表现最为亮眼，此外地面兵装、航海装备和军工电子板块预收账款和合同负债亦实现较大幅度增长，同比增长66.7%、50.2%和91.8%；3)分产业链环节来看，总装环节预收账款+合同负债增幅最大，同比增长128.6%，上游原材料/元器件和中游结构件/分系统环节分别同比增长113.5%和79.5%。各产业链环节营运指标变化有序传导，军工行业高景气度有保障。

　　三大主线确定投资方向，精选细分赛道龙头标的。1)航空主机厂：预计未来几年航空重点型号将持续放量，重点推荐中航沈飞、航发动力，建议关注中航西飞、中直股份；2)电子信息化：军队信息化建设加速叠加自主可控要求，重点推荐中航光电，建议关注火炬电子、振华科技、航天电器、鸿远电子等；3)高端原材料：随着我国航空主力型号高端材料渗透率持续提升，叠加型号持续放量及国产替代，重点推荐抚顺特钢、中航高科、光威复材、宝钛股份、西部超导等。

　　风险提示：装备采购不达预期、定价改革推进不及预期、军民融合不及预期。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）